میراث نوبلیست ۲۰۲۶ برای بانک‌های مرکزی
فایننشال تایمز در گزارشی تحلیلی، به بررسی نقش مایکل وودفورد، برنده جایزه نوبل اقتصاد ۲۰۲۶، در تحول نظریه‌های اقتصاد کلان و سیاست‌گذاری پولی پرداخته و نشان داده است که چرا اعتبار وعده‌های بانک مرکزی درباره سیاست‌های آینده، به‌اندازه تصمیمات فعلی نرخ بهره اهمیت دارد. پست میراث نوبلیست ۲۰۲۶ برای بانک‌های مرکزی اولین بار در سفیر ارجان ظاهر شد.
به گزارش سفیر ارجان ، مایکل وودفورد جایزه نوبل اقتصاد ۲۰۲۶ را به‌طور مشترک با رابرت هال، اقتصاددان برجسته حوزه اقتصاد کلان، دریافت کرده است.
دستاورد‌های وودفورد به بررسی پیامد‌های نظریه‌های نوین اقتصاد کلان برای سیاست‌گذاران پولی مربوط می‌شود؛ نظریه‌هایی که تلاش دارند سازوکار عملکرد اقتصاد را بر اساس رفتار و تصمیمات بنگاه‌ها، نیروی کار و مصرف‌کنندگان توضیح دهند.
این رویکرد پیش‌تر با پژوهش‌های برندگان نوبل اقتصاد، از جمله رابرت لوکاس، ادوارد پرسکات، فین کیدلند و توماس سارجنت، توسعه یافته بود. هدف این اقتصاددانان، ساخت مدل‌های اقتصاد کلان بر پایه مبانی خرد اقتصادی بود؛ به این معنا که فعالیت‌ها، تصمیمات و محدودیت‌های پیش روی افراد و بنگاه‌ها به‌طور صریح در مدل‌ها لحاظ شود.
به اعتقاد آنان، در غیر این صورت، توصیه‌های سیاستی حاصل از مدل‌های اقتصاد کلان ممکن بود با «نقد لوکاس» مواجه شود. بر اساس این نقد، روابط میان متغیر‌های کلان اقتصادی مانند مصرف، درآمد و تورم، در صورت تغییر رفتار سیاست‌گذاران پولی یا مالی، ممکن است دگرگون شود و در نتیجه، سیاستی که بر مبنای روابط گذشته طراحی شده است، دیگر کارایی لازم را نداشته باشد.
در این مدل‌ها، افراد و بنگاه‌ها معمولاً عقلایی فرض می‌شدند، از اطلاعات لازم درباره عملکرد اقتصاد برخوردار بودند و تصمیماتی می‌گرفتند که منافع خود را به حداکثر می‌رساند. اگرچه این فرض‌ها در دنیای واقعی چندان با رفتار انسان‌ها مطابقت ندارند، از دیدگاه نویسنده، چنین ساده‌سازی‌هایی در مقیاس کلان برای توسعه مدل‌های اقتصادی مفید بوده‌اند.
چسبندگی قیمت‌ها و نقش سیاست‌گذاری اقتصادی
مشارکت‌های اولیه وودفورد با هدف واقع‌بینانه‌تر کردن این مدل‌ها صورت گرفت. یکی از مهم‌ترین اصلاحات او، وارد کردن مفهوم «چسبندگی قیمت‌ها» بود؛ یعنی این فرض که قیمت‌ها و دستمزد‌ها بلافاصله و به‌طور کامل به تغییرات اقتصادی واکنش نشان نمی‌دهند.
این فرض با نتایج نظرسنجی‌هایی که نحوه و زمان تغییر قیمت‌ها را بررسی می‌کردند، سازگار بود. مهم‌تر از آن، چسبندگی قیمت‌ها این پیامد را داشت که رونق یا رکود اقتصادی می‌تواند تا حدی ناشی از سیاست‌گذاری نامناسب پولی یا مالی باشد.
بر این اساس، سیاست‌های پولی و مالی می‌توانند بر نوسانات اقتصادی اثر بگذارند و از شدت و بی‌ثباتی آنها بکاهند؛ دیدگاهی که از دیرباز مورد حمایت بخشی از اقتصاددانان، به‌ویژه پیروان اندیشه‌های جان مینارد کینز، بوده است.
گام بعدی، بررسی پیامد‌های این مدل‌های اقتصاد کلان برای سیاست‌گذاری بانک‌های مرکزی بود. تا آن زمان، در پژوهش‌های بانک‌های مرکزی معمولاً فرض بر این بود که نرخ بهره باید به‌گونه‌ای تعیین شود که انحراف تورم از هدف و انحراف تولید از روند بلندمدت آن، تا حد امکان کاهش یابد.
پژوهشگرانی مانند دیل هندرسون، وارن مک‌کیبن و جان تیلور، که به‌واسطه قاعده تیلور شناخته می‌شود، نشان داده بودند که نرخ بهره باید در واکنش به این انحراف‌ها، به میزان مشخصی تغییر کند.
بااین‌حال، وودفورد و دیگر پژوهشگران با بازنگری در این رویکرد و با الهام از آثار قدیمی‌تر فرانک رمزی، از اقتصاددانان هم‌عصر کینز، پرسش متفاوتی مطرح کردند: اگر قرار باشد سیاست‌گذار تصمیمی بگیرد که مطلوب افراد حاضر در مدل اقتصادی باشد، چه سیاستی را باید انتخاب کند؟
نتیجه این بررسی‌ها، البته با اتکا به مجموعه‌ای از فرض‌های قوی، این بود که نرخ بهره باید به‌گونه‌ای تنظیم شود که انحراف تورم از هدف و انحراف تولید از روند آن به حداقل برسد؛ همان اهدافی که دولت‌ها و بانک‌های مرکزی از مدت‌ها پیش دنبال می‌کردند.
وودفورد در کتاب مفصل خود با عنوان «بهره و قیمت‌ها» که در سال ۲۰۰۳ منتشر شد، این دستاورد‌ها را گردآوری کرد و مدل پایه را از جنبه‌های مختلف گسترش داد. او بررسی کرد که اگر دستمزد‌ها نیز مانند قیمت‌ها چسبنده باشند، یا قیمت‌ها و دستمزد‌ها بر اساس نرخ تورم جاری تعدیل شوند، چه پیامد‌هایی ایجاد خواهد شد. همچنین، کندی واکنش مصرف و سرمایه‌گذاری به تغییرات اقتصادی، که در داده‌های واقعی نیز مشاهده می‌شد، در این چارچوب مورد توجه قرار گرفت.
این اصلاحات مدل‌ها را تا حدی به واقعیت نزدیک‌تر کرد، اما به اعتقاد نویسنده، با وجود فرض‌هایی مانند یکسان بودن مصرف‌کنندگان و بنگاه‌ها و عقلایی و بهینه بودن تصمیمات همه آنها، میزان واقع‌گرایی این مدل‌ها همچنان محدود بود.
عنوان کتاب وودفورد یادآور اثر اصلی نات ویکسل در سال ۱۸۹۸ و احتمالاً اشاره‌ای نیز به کتاب «پول، بهره و قیمت‌ها» نوشته دان پاتینکین در سال ۱۹۵۶ است. حذف واژه «پول» از عنوان کتاب وودفورد به یکی از ویژگی‌های مدل او اشاره دارد؛ این فرض که برای درک آثار سیاست بانک مرکزی، دانستن نرخ بهره تعیین‌شده از سوی آن کفایت می‌کند.
وقتی نرخ بهره به کف صفر می‌رسد
این مسئله پس از بحران مالی سال ۲۰۰۸ اهمیت بیشتری پیدا کرد؛ زمانی که بانک‌های مرکزی نرخ‌های سیاستی خود را تا نزدیکی صفر کاهش دادند و با این پرسش روبه‌رو شدند که پس از رسیدن نرخ بهره به این سطح، چه اقدام دیگری می‌توان انجام داد.
برخی بانک‌های مرکزی، از جمله بانک مرکزی انگلیس، با وجود بهره‌گیری از آثار وودفورد و دیگر اقتصاددانان، بر این باور بودند که اگر دیگر امکان کاهش نرخ بهره وجود ندارد، افزایش پایه پولی بانک مرکزی می‌تواند راهکار بعدی باشد.
بااین‌حال، نتیجه مدل‌های اقتصادی و تجربه ژاپن در تلاش برای تحریک اقتصاد، پس از رسیدن نرخ بهره به صفر بیش از یک دهه پیش از آن، نشان می‌داد که افزایش بیشتر حجم پول لزوماً اثرگذاری اقتصادی نخواهد داشت.
در مقابل، وودفورد و گوتی اگرتسون در پژوهشی در سال ۲۰۰۳ استدلال کردند که بانک‌های مرکزی باید برای تحریک اقتصاد، انتظارات درباره نرخ‌های بهره آینده را کاهش دهند.
از آنجا که نرخ‌های بهره بلندمدت، از جمله نرخ‌هایی که شرکت‌ها بر اساس آن تأمین مالی می‌شوند و نرخ‌های بلندمدت وام مسکن، به انتظارات بازار از نرخ‌های آتی بانک مرکزی وابسته‌اند، سیاست‌گذاران حتی زمانی که نرخ بهره جاری به کف صفر رسیده است نیز می‌توانند از این طریق به تحریک اقتصاد کمک کنند.
به بیان دیگر، اگر بانک مرکزی بتواند بازار را متقاعد کند که نرخ‌های بهره در آینده برای مدتی طولانی‌تر از انتظار قبلی پایین باقی خواهند ماند، شرایط تأمین مالی در اقتصاد می‌تواند تسهیل شود؛ حتی اگر نرخ بهره فعلی دیگر امکان کاهش نداشته باشد.
اعتبار وعده‌های بانک مرکزی؛ حلقه تعیین‌کننده سیاست پولی
بااین‌حال، یک شرط اساسی برای موفقیت این سیاست وجود دارد: بازار باید به تعهد بانک مرکزی برای پایین نگه‌داشتن نرخ بهره در آینده اعتماد داشته باشد.
دشواری اصلی این است که وقتی انتظارات نرخ بهره کاهش می‌یابد، اقتصاد تحریک می‌شود و نگرانی از رکود و کاهش سطح عمومی قیمت‌ها فروکش می‌کند، ممکن است بانک مرکزی دیگر انگیزه‌ای برای پایبندی به وعده قبلی خود نداشته باشد.
برای مثال، ممکن است اعضای کمیته تصمیم‌گیری بانک مرکزی تغییر کنند یا سیاست‌گذاران دیگر خود را ملزم به اجرای وعده‌های پیشین ندانند. حتی ممکن است تصور کنند که دیگر هرگز با شرایط مشابهی مواجه نخواهند شد و در نتیجه، شکستن تعهد قبلی هزینه چندانی برای آنها نخواهد داشت.
اگر فعالان بازار از ابتدا احتمال دهند که بانک مرکزی در آینده به وعده خود پایبند نمی‌ماند، چرا باید انتظارات نرخ بهره خود را کاهش دهند؟
تمایز میان دو رویکرد «صلاحدید» و «تعهد»، بخش مهمی از دستاورد‌های وودفورد در حوزه سیاست پولی است. در رویکرد صلاحدیدی، سیاست‌گذار در هر مقطع زمانی بر اساس شرایط همان زمان تصمیم می‌گیرد؛ اما در رویکرد مبتنی بر تعهد، تصمیم‌گیرنده باید سیاستی را دنبال کند که نه‌فقط امروز، بلکه در آینده نیز با اهداف اعلام‌شده سازگار باشد.
این مسئله پس از بحران مالی جهانی به یکی از موضوعات مهم سیاست‌گذاری پولی تبدیل شد. پژوهش‌های وودفورد نشان داد که مشکل پایبندی به تعهدات حتی در بانک‌های مرکزی برخوردار از استقلال و مأموریت قانونی مشخص نیز وجود دارد؛ بنابراین، استقلال بانک مرکزی و تعیین اهداف روشن برای آن، به‌تنهایی برای حل این مشکل کافی نیست.
دولت‌هایی که چارچوب هدف‌گذاری تورم را طراحی کرده‌اند و بانک‌های مرکزی که آن را اجرا می‌کنند، اغلب تصور می‌کنند تا زمانی که دولت‌ها سیاست پولی را برای پیروزی در انتخابات تحت فشار قرار ندهند، مشکل تعهد نیز برطرف شده است.
بااین‌حال، وودفورد در آثار خود به تفصیل توضیح داده است که حتی در چنین شرایطی نیز مسئله پایبندی به تعهدات آینده از میان نمی‌رود؛ موضوعی که به گفته نویسنده، گاه به‌درستی درک نشده یا برای برخی بانکداران مرکزی ناخوشایند بوده است.
تأثیر ماندگار بر سیاست‌گذاری بانک‌های مرکزی
نفوذ وودفورد بر اقتصاد کلان و بانکداری مرکزی قابل‌توجه بوده است. برخی بانک‌های مرکزی توصیه‌های او را به‌طور گسترده‌تری به کار گرفته‌اند و برخی دیگر برداشت محدودتری از این آموزه‌ها داشته‌اند. همه بانک‌های مرکزی نیز با دیدگاه‌های او موافق نبوده‌اند یا آنها را به‌طور کامل درک نکرده‌اند؛ بااین‌حال، اندیشه‌های او در مباحث سیاست‌گذاری پولی جایگاه مهمی پیدا کرده است.
دستاورد اصلی این رویکرد آن است که سیاست پولی را نمی‌توان صرفاً به تصمیم امروز بانک مرکزی درباره نرخ بهره محدود کرد. انتظارات فعالان اقتصادی از تصمیمات آینده و میزان اعتماد آنها به تعهدات سیاست‌گذار نیز در تعیین آثار سیاست پولی نقش اساسی دارد.
از این منظر، توانایی بانک مرکزی برای مدیریت انتظارات و حفظ اعتبار سیاست‌های اعلام‌شده، می‌تواند حتی در شرایطی که ابزار‌های متعارف سیاست پولی به محدودیت رسیده‌اند، بر شرایط اقتصادی اثر بگذارد.