عودة رفع أسعار الفائدة تصبح أكثر جدية | نهاية موجات الصعود للذهب والبيتكوين؟

ارتفاع يفوق التوقعات في تضخم المنتجين واستمرار الضغوط السعرية في قطاع الخدمات، يعزز احتمال تشديد أكبر من قبل الاحتياطي الفيدرالي، ويضع آفاق الأسواق العالمية أمام غموض جديد.

الاقتصاد العالمي - دانيال رحيمي؛ وقد أدى صدور تقريرين عن التضخم من الاقتصاد الأمريكي بأعلى من المتوقع يومي الأربعاء والخميس إلى زيادة مخاوف المستثمرين مرة أخرى بشأن استدامة التضخم. بعد أن تم نشر تضخم المستهلك في اليوم الآخر بما يتجاوز التوقعات، أصبح الآن تضخم المنتجين مصحوبًا أيضًا بقفزة غير مسبوقة وحتى المؤشرات الأساسية، باستثناء الغذاء والطاقة، كانت أعلى من التوقعات.

ويظهر جمع هذه البيانات أن الضغوط التضخمية لم تعد مقتصرة على الزيادات في أسعار الطاقة وانقطاع الإمدادات، بل امتدت إلى أجزاء من الاقتصاد حيث يصعب احتواء التضخم.

مثل هذه الظروف يمكن أن تجعل الاحتياطي الفيدرالي يميل إلى مواصلة السياسة النقدية الصارمة أو زيادة سعر الفائدة مرة أخرى؛ قرار ستكون عواقبه كبيرة على سوق السندات والذهب والبيتكوين والأسهم الأمريكية.

من أين أتت الضغوط التضخمية؟

ويظهر أحدث تقرير لمكتب إحصاءات العمل الأمريكي أن مؤشر أسعار المنتجين الشهري ارتفع في سبتمبر بنسبة 1.3% مقارنة بالشهر السابق؛ وهو رقم يزيد عن ضعف توقعات الاقتصاديين البالغة 0.5 إلى 0.6 بالمائة. وفي غشت، واستنادا إلى الرقم المنقح، سجل هذا المؤشر نموا بنسبة 0,5%. وكانت زيادة سبتمبر هي أكبر زيادة شهرية في أسعار المنتجين منذ مارس 2022.

وعلى المستوى السنوي، وصل معدل التضخم في أسعار المنتجين إلى 6.3% من 5.6% في أغسطس/آب. أعلى مستوى منذ ديسمبر 2022. وتظهر هذه الزيادة أن التكاليف التي تواجهها الشركات في مراحل الإنتاج والعرض تستمر في النمو بمعدل كبير.

ونشأ جزء كبير من هذه القفزة من سوق الطاقة. وارتفعت أسعار السلع تامة الصنع للمنتجين بنسبة 2.6% في سبتمبر، وهو أكبر نمو شهري يتم تسجيله منذ بدء التحصيل في عام 2009. ويرتبط أكثر من 80% من الزيادة في مؤشر السلع النهائية بنمو أسعار الطاقة بنسبة 10.8%. في حين أن البنزين الذي ارتفع بنسبة 20.3% يفسر وحده نصف نمو أسعار هذه المجموعة.

اشتد ضغط التكلفة في المراحل المبكرة من الإنتاج. وارتفع سعر النفط الخام في قطاع السلع الوسيطة غير المصنعة بنسبة 28.3%، كما ارتفع سعر الديزل في قطاع السلع الوسيطة غير المصنعة بنسبة 21%. هذه الأرقام مهمة. لأن الزيادة في تكلفة الطاقة في سلسلة الإنتاج يمكن أن تنتقل تدريجياً إلى السعر النهائي للسلع من خلال النقل والمواد الخام والتوزيع.

إلا أن الجزء المثير للقلق في تقرير سبتمبر يتعلق بارتفاع الأسعار بعد استبعاد الطاقة والغذاء. وارتفع التضخم الأساسي للمنتجين، باستثناء هاتين المجموعتين، بنسبة 0.7% على أساس شهري؛ بينما بلغ نموه 0.2% في أغسطس.

كما تعزز التفاصيل المتعلقة بقطاع الخدمات هذا القلق. وارتفعت أسعار الخدمات النهائية للمنتجين بنسبة 0.8%، وشهدت تكاليف خدمات النقل والتخزين نمواً بنسبة 3.4%. كما ارتفع هامش ربح الخدمات التجارية بنسبة 1.4% ولوحظت زيادات في الأسعار في النقل البري وخدمات السفر وأجزاء البيع بالجملة.

لا شك أن توسع ضغوط الأسعار لا يعني الاستقلال الكامل للتضخم الأساسي عن صدمة الطاقة. ويمكن أن تنعكس الزيادة في تكلفة الوقود على أسعار خدمات النقل والأنشطة الاقتصادية الأخرى. وعلى الرغم من ذلك، فإن نمو أسعار السلع غير الطاقة وتكلفة الخدمات وهوامش الربح التجاري تظهر أنه لا يمكن الاعتماد على ارتفاع أسعار النفط لتفسير التضخم الحالي؛ وهي مسألة قد تجبر أنصار انتظار حل صدمات العرض في الاقتصاد على التخلي عن قراراتهم.

ونتيجة لذلك، توفر بيانات اليومين الماضيين صورة متسقة نسبيا للاقتصاد الأمريكي: فقد تسارع التضخم على مستوى المنتجين ولا توجد دلائل كافية على انخفاض مستدام في ضغوط الأسعار على مستوى المستهلك.

المطالبين بالتأمين على التجزئة والبطالة

بالإضافة إلى هذه المعلومات، يشير تقرير مبيعات التجزئة لشهر سبتمبر أيضًا إلى نمو بنسبة 0.8% في قيمة المبيعات؛ أعلى من التوقعات البالغة 0.3%، مما يدل على أن المستهلك الأمريكي لا يزال يتمتع بطلب نسبي جيد.

وباستثناء تأثير مبيعات البنزين والسيارات، فإن الزيادة في مبيعات التجزئة تقتصر على 0.2 في المئة. وبما أن هذه الإحصائية يتم إعدادها على أساس القيمة الاسمية للمبيعات، فإن جزءا من زيادتها يمكن أن يكون بسبب ارتفاع أسعار السلع، ولا ينبغي أن يعزى كل النمو إلى الزيادة في الحجم الفعلي للاستهلاك.

من ناحية أخرى، بلغ عدد المطالبين الأوليين بالتأمين ضد البطالة 199 ألف شخص في الأسبوع المنتهي في 10 أكتوبر، ولم يطرأ تغيير كبير مقارنة بالأسبوع السابق. تشير كل هذه البيانات إلى اقتصاد لم يواجه بعد زيادة هائلة في تسريح العمال، على الرغم من علامات تعديل الطلب. وهذا الوضع قد يترك يد الاحتياطي الفيدرالي مفتوحة للحفاظ على سياسة نقدية انكماشية.

رد فعل الأسواق. هل انتهى الاتجاه الصعودي للذهب والبيتكوين؟

أدى تزايد المخاوف التضخمية إلى جعل الأسواق المالية الأمريكية تواجه قوتين متعارضتين. فمن ناحية، فإن احتمال زيادة أسعار الفائدة بشكل أكبر يعمل لصالح الدولار وعائد السندات قصيرة الأجل، ومن ناحية أخرى، فإن انخفاض استعداد المستثمرين لقبول المخاطر يمكن أن يزيد الطلب على سندات الخزانة والذهب. وستحدد نتيجة هاتين القوتين مسار أسعار الأصول.

وقد لوحظت تقلبات قوية في سوق الذهب. وانخفض الذهب العالمي بنحو 1.8% إلى 4084 دولاراً للأوقية بعد صدور تقرير التضخم الاستهلاكي يوم الأربعاء. أدى الارتفاع الأولي في عوائد السندات وارتفاع الدولار إلى تقليل جاذبية المعدن الخالي من الفوائد.

ومع ذلك، استعاد الذهب بعض خسائره في تعاملات الخميس قبل صدور بيانات تضخم المنتجين وعاد إلى نطاق 4157 دولارًا بزيادة قدرها حوالي 1.3%. وقد دعم هذا العائد انخفاض عائدات السندات والطلب القوي على الأصول الآمنة.

والآن يمكن أن يكون تقرير تضخم المنتجين الجديد بمثابة اختبار مهم لاستمرار هذا الاتجاه. وإذا اعتبر المستثمرون الزيادة في التضخم الأساسي علامة على الحاجة إلى رفع أسعار الفائدة، فهناك احتمال لزيادة عوائد السندات الحقيقية والضغط على الذهب مرة أخرى. من ناحية أخرى، إذا أدت المخاوف بشأن النمو الاقتصادي أو استمرار انخفاض الأسهم إلى تعزيز الطلب على السندات الآمنة وتراجع العوائد، فقد يجد الذهب الدعم من هذه الظروف. لكن هذا الدعم قصير المدى فقط، وفي الوقت الحالي، وفي ظل الظروف الحالية، تعمل متغيرات مختلفة ضد نمو الذهب.

لكن البيتكوين في وضع مختلف. تعرض الرائد في سوق العملات المشفرة لضغوط في تداولات يوم الخميس ووصل إلى نطاق 80,743 دولارًا بانخفاض قدره حوالي 1.2%. وفي مرحلة ما، انخفض سعر هذا الأصل إلى 80 ألفًا و247 دولارًا واقترب من أدنى مستوياته في الشهر الماضي.

على عكس الذهب، لا تتلقى البيتكوين عادةً دعمًا مستقرًا من الطلب على الملاذ الآمن خلال فترات انخفاض الرغبة في المخاطرة. قد يؤدي ارتفاع العائدات على الأصول التي تحمل فائدة، واحتمال تشديد ظروف السيولة، وانخفاض أسهم التكنولوجيا إلى إضعاف الطلب على العملات المشفرة. وبطبيعة الحال، تعتمد شدة واستقرار هذه العلاقة على ظروف السوق وتدفق رأس المال.

وفي سوق الأسهم الأمريكية، لم تكن الظروف قبل إعادة الفتح مواتية للغاية. وانخفضت العقود الآجلة لمؤشر ناسداك بنسبة 1.2-1.3 في المائة، وانخفضت العقود الآجلة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنحو 0.3 في المائة. وإذا استمر هذا الوضع حتى بدء التعاملات النقدية، فمن المرجح إعادة فتح هذين المؤشرين بفجوة سعرية سلبية؛ خاصة وأن أسهم شركات التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي تعرضت لضغوط بيع من قبل.

تؤدي زيادة احتمالية ارتفاع أسعار الفائدة إلى تقليل القيمة الحالية للأرباح المتوقعة للشركات النامية. وتعتبر هذه المسألة أكثر أهمية بالنسبة لشركات التكنولوجيا، حيث يعتمد جزء مهم من تقييمها على إيرادات السنوات المقبلة. الشركات التي تعتمد على التمويل الضخم لتطوير بنيتها التحتية للذكاء الاصطناعي قد تواجه أيضًا زيادة في تكلفة رأس المال.

الرسالة الأهم من بيانات اليومين الماضيين يجب أن نجدها في التغير في توقعات السياسة النقدية. وبحسب توقعات السوق فإن احتمال رفع أسعار الفائدة في اجتماع 27 و28 أكتوبر بلغ 33.8%. بينما كان هذا الاحتمال 17.7 بالمئة فقط قبل أسبوع.

بمعنى آخر، في غضون أسبوع، قامت السوق بتقييم إمكانية رفع سعر الفائدة في أكتوبر بنسبة 16.1 نقطة مئوية. ومع ذلك، فإن احتمال استقرار سعر الفائدة في النطاق الحالي من 3.75 إلى 4% لا يزال 66.2% ويعتبر السيناريو السائد لاجتماع أكتوبر.

وكان التغيير في التوقعات لاجتماع ديسمبر أكثر دراماتيكية. وتتوقع السوق أن يكون سعر الفائدة في حدود 4 إلى 4.25 بالمئة بنهاية اجتماع 8 و9 ديسمبر مع احتمال 63.2 بالمئة. وهو وضع يعادل زيادة قدرها 0.25 نقطة مئوية مقارنة بالمعدل الحالي.

وفي الوقت نفسه، فإن احتمال أن يتراوح سعر الفائدة في حدود 4.25 إلى 4.5 في المائة، أي ما يعادل زيادتين بواقع 0.25 نقطة مئوية بنهاية العام، وصل إلى 30.6 في المائة. وكان هذا الاحتمال 13.7 بالمئة قبل أسبوع. ويقدر احتمال بقاء سعر الفائدة عند المستوى الحالي حتى نهاية اجتماع ديسمبر بنسبة 6.2% فقط.

لذلك، على الرغم من أن السوق لا يزال يرى أن استقرار سعر الفائدة في أكتوبر هو الأرجح، إلا أن احتمال رفع سعر الفائدة مرة واحدة على الأقل بحلول نهاية العام ارتفع إلى 93.8٪.

ويظهر الاختلاف في الرأي بين المؤسسات المالية ومسؤولي الاحتياطي الفيدرالي أيضًا أن توقيت زيادة أسعار الفائدة لا يزال موضع نقاش.

في المقابل، أكدت رئيسة الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو ماري دالي على عدم اتخاذ إجراءات فورية في أكتوبر، في حين اعترفت باحتمال الحاجة إلى المزيد من رفع أسعار الفائدة. ويرتبط هذا الفارق بسرعة رد فعل البنك المركزي والحاجة إلى مزيد من المعلومات أكثر من ارتباطه بمبدأ مخاطر التضخم.

ومن منظور اقتصادي، فإن قرار بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يعتمد على كيفية انتقال ضغوط التكلفة من المنتجين إلى المستهلكين. وإذا تمكنت الشركات من تحويل ارتفاع تكاليف الطاقة والنقل والمواد الخام إلى الأسعار النهائية وظل التضخم الأساسي مرتفعا في الأشهر المقبلة، فإن احتمال تشديد السياسة النقدية سيزداد.

ويجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي أيضًا أن يأخذ في الاعتبار الآثار المترتبة على رفع أسعار الفائدة مرة أخرى على سوق العمل وتكلفة التمويل. إن العائد المرتفع لسندات الخزانة، حتى بدون الإجراء الجديد للبنك المركزي، جعل جزءًا من الظروف المالية للاقتصاد أكثر صرامة قليلاً. وإذا أدى هذا الاتجاه إلى انخفاض الاستثمار وتشغيل العمالة، فمن الممكن أن نتساءل مرة أخرى عن ضرورة الزيادة السريعة في أسعار الفائدة.

ومع ذلك، فقد أوضحت بيانات سبتمبر/أيلول حقيقة واحدة: وهي أن مسار عودة التضخم في الولايات المتحدة إلى هدف 2% أصبح أكثر صعوبة ولم تعد الأسواق قادرة على بناء قراراتها على الانخفاض المستمر في ضغوط الأسعار.

وبشكل عام، لا يزال السيناريو الأكثر ترجيحاً للسوق هو استقرار سعر الفائدة في أكتوبر وزيادته حتى نهاية العام؛ لكن النمو المستمر للتضخم الأساسي قد يغير هذا التوقيت. والآن فإن القضية الرئيسية بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي لا تقتصر على احتواء الارتفاع في أسعار الطاقة فحسب، بل وأيضاً منع ضغوط تكاليف الإنتاج من التحول إلى تضخم مستمر في مختلف قطاعات الاقتصاد الأميركي.