هل ستنفجر قنبلة السندات؟

اليابان تمكنت حتى الآن من تدبّر أمرها أيضاً. فقد تجاوز عائد سنداتها لأجل عشر سنوات نسبة 3٪ للمرة الأولى منذ عام 1996، لكن التضخم ارتفع أيضاً، والدين بالنسبة إلى الاقتصاد يتقلص. ظهر المقال «هل ستنفجر قنبلة السندات؟» لأول مرة على موقع سفير أرجان.

ووفقا للسفير أرجان، اعتاد المصرفيون القول إنهم، على عكس الشركات، لا يفلسون. وكرروا هذا الشعار المشجع إلى أن فشلت موجة من دول أمريكا اللاتينية في الثمانينيات في سداد قروضها. هل ستفرغ صدمة شبيهة بالريح كبرياء الدول الغنية؟

قبل خمس سنوات، كان الاقتراض رخيصاً إلى الحد الذي جعل الدين الحكومي يبدو شبه مجاني. واليوم، يبيع المستثمرون السندات بأعداد كبيرة، وتقترض العديد من الحكومات الغنية الكبرى بأسعار أعلى من أي وقت مضى منذ التسعينيات أو العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. وتبلغ ديون هذه البلدان، مقارنة بالناتج المحلي الإجمالي، نحو ضعف ما كانت عليه في بداية القرن. النتيجة؟ ضغط كبير على الميزانيات.

وحتى قبل عمليات البيع الأخيرة، كان من المتوقع أن تنفق هذه الحكومات 8% من عائداتها الضريبية على صافي فوائد الديون هذا العام، حيث تدفع الشيخوخة السكانية وخطر الحرب إلى المزيد من الإنفاق. الآن أصبح تمديد الديون أكثر تكلفة ولا يزال الكثير من الناس يقترضون دون محاسبة. وأخيرا، في يوم من الأيام سوف يثور المستثمرون.

ومن المفارقات أن جزءًا من موجة البيع هذه يعد بمثابة أخبار جيدة. ويشهد الاقتصاد الأمريكي ازدهارا وقد يصل معدل نموه إلى أكثر من 3% سنويا. تسعى شركات الذكاء الاصطناعي جاهدة لبناء مراكز البيانات والتنافس مع الحكومات على رأس المال. والنتيجة هي ارتفاع سعر الفائدة.

وقد أدى هذا إلى تكثيف الضغوط غير السارة. أدت صدمة الطاقة التي سببتها الحرب في إيران إلى زيادة التضخم، وفي عصر الشعبوية، أصبحت مصداقية المؤسسات الاقتصادية موضع شك تدريجياً. 🔥 قال ترامب مؤخرًا إن التضخم يمكن أن يخفض الديون "بسرعة كبيرة" وانتقد مرة أخرى مجلس الاحتياطي الفيدرالي لعدم خفض أسعار الفائدة. ويرى مستثمرو السندات المخاطر: فالحكومات قد تضرب جيوبها بالتضخم.

وتدرك أميركا أن ازدهار الذكاء الاصطناعي لن يساعد كثيراً في سداد ديونها، لأن تكاليف الفائدة سوف ترتفع مع ارتفاع النمو. والعجز في ميزانيتها السنوية، والذي يبلغ نحو 6% من الناتج المحلي الإجمالي، ليس مستداما. لكن العم سام لديه ورقة رابحة: الدولار، العملة الاحتياطية العالمية، التي ارتفعت إلى عنان السماء في الأسابيع الأخيرة. إن يوم الحساب قادم، ولكن ليس قريبا.

وقد تعافت اليابان أيضًا في الوقت الحالي. وتجاوز العائد على سنداتها لأجل عشر سنوات 3% للمرة الأولى منذ عام 1996، لكن التضخم آخذ في الارتفاع والديون المستحقة للاقتصاد تتقلص.

أوروبا هي المكان الأقرب للأزمة. وقد أدى ازدهار الذكاء الاصطناعي إلى زيادة تكلفة رأس المال هناك، لكنها لم تتلق قدرا كبيرا من النمو، كما أن الوقود الباهظ الثمن يفرض ضغوطا على اقتصادها المستورد للطاقة. وتسير ميزانيات ألمانيا والدول الاسكندنافية وسويسرا على الطريق الصحيح، لكن بريطانيا وفرنسا وإيطاليا تتعثر.

وقد شهدت بريطانيا 2022 بالفعل أعمال شغب في سوق السندات، لكن نسبة الدين إلى الناتج لا تزال في ارتفاع. صحيح أن صافي ديون إيطاليا مستقر نسبياً، إلا أن 129% من الناتج المحلي الإجمالي هي نسبة ضخمة وقد تنفجر في حالة من الذعر.

وتتعرض فرنسا لأكبر قدر من الضغوط: فمن المتوقع أن يصل عجز ميزانيتها إلى 5.4% من الناتج المحلي الإجمالي هذا العام. ووفقاً لمجلة الإيكونوميست، بمعدلات النمو الحالية، إذا قامت فرنسا بتمديد جميع ديونها بعائدات السندات الحالية لخمس سنوات، فسوف تحتاج إلى تشديد حزامها بأكثر من 4% من الناتج المحلي الإجمالي لتحقيق استقرار الديون. لكن البلاد منخرطة في احتجاجات طلابية، ولا يكاد برلمانها يوافق على ميزانية تحتوي على عُشر هذه المدخرات.

ومؤخراً، أرغم المستثمرون فرنسا على دفع 1,5 نقطة مئوية أكثر من ألمانيا في مقابل قرض مدته عشر سنوات؛ أطول مسافة منذ أزمة الديون في منطقة اليورو. قبل الانتخابات الرئاسية عام 2027، تتصدر مارين لوبان، من اليمين الشعبوي، استطلاعات الرأي. أدى تعهدها في 6 تشرين الأول (أكتوبر) بتقليص الميزانية وخفض نسبة الدين إلى النصف إلى انخفاض عائدات السندات قليلاً، لكن لوبان نفسها لا تتمتع بمصداقية تذكر: فهي لا تزال تعد بخفض سن التقاعد، حتى مع أن الناس يعيشون حياة أطول.

قد يحدث الهروب من السندات الفرنسية. وبعد ذلك ربما تطلب الحكومة من البنك المركزي الأوروبي إنقاذها بدلاً من التقشف. والقاعدة هي أن تقوم البلدان بإصلاح ميزانياتها قبل أن يشتري البنك ديونها، ولكن هذا الحاجز أصبح أكثر مرونة عما كان عليه قبل عقد من الزمن. في لعبة "من يأتي أولاً"، من المرجح أن يفوز رئيس شعبوي؛ لأن الاتحاد الأوروبي لا يستطيع البقاء بدون فرنسا.

ومن الخطأ إنقاذ الحكومات التي لا تعمل على تحقيق التوازن الكامل في الميزانية. إن مهمة البنك المركزي تتلخص في فتح الأنابيب المسدودة للنظام المالي، وليس ضمان عقود من الاقتراض المتهور. وإذا أصبحت البنوك المركزية وكيلة لوزارات المالية، فسوف يتكثف بيع السندات الطويلة الأجل، وسوف ينتقم الناخبون.

وأفضل طريقة، في فرنسا وأماكن أخرى، هي أن يشرح الساسة لعامة الناس أن الدين الحكومي لابد أن يتم كبحه، وأن يقوم الجميع بكل ما يلزم.