قفزة بنسبة 43% في أرباح المصافي مع السعر الجديد للمواد الخام

تُظهر حسابات الربحية في قطاع التكرير أن تطبيق التعليمات الجديدة لسعر المواد الخام قد يرفع الأرباح السنوية للمصافي المدرجة في البورصة بنحو 5 مليارات دولار. وكان المنشور «قفزة بنسبة 43% في أرباح المصافي مع السعر الجديد للمواد الخام» قد ظهر للمرة الأولى في سفير أرجان.

ووفقاً للسفير أرجان، فإن صناعة تكرير النفط الإيرانية في وضع يمكن أن يؤدي فيه تغيير الأسعار إلى تغيير ربحيتها بأكثر من بضعة مليارات من الدولارات.

وتشير التقديرات المقدمة لأداء المصافي إلى أن استمرار الحسابات الحالية في الظروف الطارئة سيبقي الربح السنوي للصناعة في حدود 3.5 مليار دولار؛ لكن تطبيق صيغة أسعار الأعلاف والمنتجات الجديدة، في ظل الظروف الحالية للسوق العالمية، لديه القدرة على زيادة هذا الرقم إلى حوالي 5 مليارات دولار.

وهذا الفارق البالغ 1.5 مليار دولار، وليس نتيجة لزيادة الطاقة الإنتاجية أو بناء وحدات جديدة، يرتبط بالتغير في قواعد حساب سعر النفط الخام والمنتجات المصنعة. وهي مسألة تظهر أن ربحية المصافي الإيرانية، بالإضافة إلى السعر العالمي للنفط والأداء التشغيلي للشركات، تتأثر بشدة باللوائح المحلية.

وتزداد أهمية هذا التطور عندما تقدر القيمة السوقية لهذه الصناعة بحوالي 2600 هيم والربح المتوقع لهذا العام ما يقرب من 660 هيم. يُظهر هذا المزيج نسبة سعر إلى أرباح تطلعية تبلغ حوالي 3.9 وحدة. وهي نسبة يمكن أن تزيد من اهتمام المستثمرين بصناعة التكرير في حالة استقرار الأرباح وتقليل الشكوك التنظيمية.

43% فرق ربح في صيغتين للتسعير

وحققت مصافي البلاد أرباحا بلغت نحو 3.5 مليار دولار العام الماضي. وإذا استمرت الظروف الطارئة وتم إجراء حسابات معدل الأعلاف والمنتجات بالآلية الحالية، فإن الربح السنوي للصناعة سيبقى في نفس النطاق خلال الفترة القادمة أيضًا.

من ناحية أخرى، فإن تنفيذ التوجيه الجديد بافتراض فروق أسعار الكراك بناءً على الحساب يمكن أن يصل بالربح إلى حوالي 5 مليارات دولار. والفارق بين هذين السيناريوهين يعادل 1.5 مليار دولار أي نحو 43% من الربح الأساسي؛ وهذا الرقم ليس تغييراً بسيطاً بالنسبة لصناعة ذات القيمة السوقية الحالية.

وبطبيعة الحال، لا ينبغي أن تعزى هذه الزيادة فقط إلى الأعلاف الرخيصة. ويتم الحصول على ربح المصفاة من فرق قيمة المنتجات المصنعة مع تكلفة النفط الخام والطاقة والنقل والتكاليف التشغيلية الأخرى. ولذلك، ينبغي قياس التأثير الحقيقي للتوجيه الجديد من خلال حساب معدل التغذية وسعر بيع المنتجات في وقت واحد.

من أين يأتي ربح 660 همتي هذا العام؟

وتشير التقديرات الفصلية إلى أن المصافي حققت أرباحا بنحو 800 مليون دولار، أي ما يعادل 113 هيمات، هذا الربيع. أما بالنسبة للصيف، وبحسب الأداء الشهري للشركات وبافتراض تطبيق الصيغة السابقة، فمن المتوقع تحقيق ربح يقارب 1.7 مليار دولار أي حوالي 240 هيمات.

أما في النصف الثاني من العام، فتعتمد الحسابات على افتراض استمرار الظروف الطارئة وعدم تطبيق الصيغة الجديدة. وعلى هذا يقدر ربح الخريف بحوالي 144 همة، ويقدر ربح الشتاء بحوالي 160 همة. ويصل مجموع الفصول الأربعة إلى 657 هيما، وهو ما يشكل، عند تقريبه، ربح الصناعة البالغ 660 هيما.

النقطة المهمة هي أن ربح المواسم بالريال قد تم حسابه بمعدلات تحويل عملات مختلفة. ولذلك فإن جزءاً من الزيادة في الربح الاسمي يمكن أن يكون ناجماً عن نمو سعر الصرف، ولا يجب أن يعزى كل ذلك إلى تحسن عمليات التكرير. كما أن أرقام الصيف والنصف الثاني من العام لا تزال مقدرة في هذا الحساب.

نسبة السعر إلى الربحية قريبة من 4؛ القيمة أم تقليل المخاطر؟

وبافتراض أن القيمة السوقية تبلغ 2600 هيمتا وربح سنوي قدره 660 هيمتا، فإن نسبة السعر إلى الربح المستقبلية لصناعة التكرير ستكون حوالي 3.94 وحدة. للوهلة الأولى، يمكن أن تشير هذه النسبة إلى وجود فجوة كبيرة بين القيمة السوقية وقدرة الشركات على تحقيق الربح.

لكن نسبة السعر إلى الأرباح المنخفضة لا تعني دائمًا القيمة المطلقة. عادة ما ينظر سوق الأسهم بحذر أكبر إلى المكاسب التي تعتمد على اللوائح المؤقتة أو حالات الطوارئ أو تغيرات أسعار الصرف. يريد المستثمر أن يعرف مقدار أرباح هذا العام التي ستتكرر في السنوات التالية.

وفي حالة التنفيذ المستدام للصيغة الجديدة، يمكن تقليل هذا الغموض إلى حد ما. في مثل هذه الحالة، بالإضافة إلى زيادة ربحية السهم، من المحتمل أن يقوم السوق بإعادة تقييم استدامة تدفقات إيرادات المصافي. ولذلك فإن أهمية الصيغة الجديدة لا تكمن فقط في نمو رقم الربح؛ ولكن أيضًا في زيادة إمكانية التنبؤ بها.

ما هي المصافي التي تستفيد أكثر؟

ولن يكون تأثير الصيغة الجديدة هو نفسه على جميع شركات التكرير. قد تكون المصافي التي يحتوي مزيج إنتاجها على حصة أكبر من المنتجات ذات القيمة المضافة الأعلى أكثر حساسية لتغيرات أسعار المنتج. وفي المقابل، فإن الشركات ذات تكاليف التشغيل الأعلى أو مزيج الإنتاج الأقل كفاءة لن تتمتع بالضرورة بنفس الزيادة في الأرباح.

وفي هذه الأثناء، فإن جودة النفط الخام المستلم، وتعقيد وحدات التكرير، وحصة البنزين والديزل في محفظة الإنتاج، وتكاليف النقل والطاقة هي العوامل المحددة. حتى لو زاد إجمالي أرباح الصناعة بنسبة 43%، فإن نمو أرباح كل شركة يمكن أن يكون أقل أو أعلى من هذا المتوسط.

ولهذا السبب، فإن استقراء نسب السعر إلى الأرباح على مستوى الصناعة باستخدام رموز التكرير الفردية يمكن أن يكون مضللاً. ولتقييم أكثر دقة، ينبغي حساب تأثير التوجيه الجديد على بيان الربح والخسارة لكل شركة، مع الأخذ في الاعتبار هيكل الإنتاج وتكاليفه.

يعتمد سيناريو الربح البالغ 5 مليارات دولار على ظروف معينة لسوق النفط والمنتجات العالمية. ومن أهم افتراضاتها انتشار الصدع أو المسافة بين قيمة المنتجات البترولية وسعر النفط الخام. وتعتمد هذه المسافة على العرض والطلب العالمي، والقدرة التكريرية، ومخزون المنتجات، ونمط استهلاك الطاقة.

إذا تم تخفيض فروق الكراك، فحتى تنفيذ الصيغة الجديدة قد لا يحقق الربح المتوقع بالكامل. ومن ناحية أخرى، فإن زيادة هوامش التكرير يمكن أن تدفع القدرة الربحية للصناعة إلى ما هو أبعد من الحسابات الحالية.

ومن هذا المنطلق فإن ربح 5 مليارات دولار ينبغي اعتباره سيناريو مشروطا وليس نتيجة أكيدة لتنفيذ التوجيه. ولتحويل هذا السيناريو إلى توقعات موثوقة، من الضروري معرفة النص النهائي للائحة وتوقيت تنفيذها وافتراضات السعر العالمي للنفط ومنتجاته.

وقال حميد جانجخاني، خبير سوق رأس المال، عن التأثيرات المحتملة لتكرير أسعار الأعلاف: إن أهمية الزيادة البالغة 1.5 مليار دولار في أرباح الصناعة يجب أن يتم تقييمها بما يتجاوز نمو دخل الشركات.

وتابع هذا الخبير: لقد واجهت المصافي الإيرانية مشكلة عدم القدرة على التنبؤ بتدفق الأرباح في السنوات الماضية؛ بحيث تسببت التغييرات في المبادئ التوجيهية في بعض الأحيان في عدم تمكن المستثمرين من الحصول على تقدير موثوق لأرباح الشركة للعام المقبل، حتى في ظل وجود أداء تشغيلي جيد.

وأضاف: من هذا المنطلق، إذا تمكنت الآلية الجديدة من إنشاء علاقة واضحة ومستقرة بين سعر النفط الخام والمنتجات المصنعة، فإن أهم إنجاز لها سيكون تقليل المخاطر التنظيمية. ومن الممكن أن يؤدي مثل هذا التغيير، بالإضافة إلى زيادة الأرباح، إلى تقليل التكلفة الرأسمالية للشركات وتوفير الأساس لتمويل خطط التنمية.

وأكد جانجخاني: إذا تم إنفاق زيادة الأرباح على التوزيع النقدي بين المساهمين، فإن تأثيرها على قيمة الشركات على المدى الطويل قد يكون محدوداً؛ لكن تخصيص جزء من الموارد لتحسين جودة المنتجات وتقليل إنتاج زيت الوقود وزيادة كفاءة الطاقة وتحديث المعدات يمكن أن يعزز أيضًا القدرة على تحقيق الأرباح في المستقبل.

وذكر هذا الخبير: أن الزيادة المحتملة في أرباح المصافي يمكن أن يكون لها تأثيرات مهمة على سلسلة إمدادات الطاقة في البلاد. إن تعزيز القوة المالية لهذه الشركات يزيد من إمكانية تنفيذ خطط الجودة، وتقليل تكلفة الإصلاحات الطارئة، وتحسين كفاءة الإنتاج؛ وهي مسألة يمكن أن تساعد على المدى الطويل في زيادة إنتاج منتجات أكثر قيمة وتقليل الضغط الناجم عن خلل بعض ناقلات الطاقة.

ويظهر الفرق بين الربح 3.5 مليار دولار و5 مليار دولار أن تغيير آلية حساب الأعلاف والمنتجات يمكن أن يكون أحد أهم المحركات الأساسية لصناعة التكرير.

ومع ذلك، فإن القيمة الاقتصادية للزيادة البالغة 1.5 مليار دولار سوف تصبح واضحة بمجرد تنفيذ التوجيه النهائي وظهور آثاره في البيانات المالية للشركات.

المشكلة الرئيسية لمصافي التكرير لا تكمن في زيادة الأرباح فحسب؛ تأكد من تكرار ذلك. وإذا تمكنت الصيغة الجديدة من تقليل عدم اليقين التنظيمي بالإضافة إلى تحسين هوامش الربح، فقد تواجه صناعة التكرير مراجعة في تقييم مخزونها بالإضافة إلى زيادة الربحية.