اختبار فعالية الإغلاق الليلي للتيثر: كبح التقلبات أم نقل الذعر؟

قيود التداول والتسويات بالريال تُبرز ضرورة نشر تقييم للسياسات الأخيرة في مجال النقد الأجنبي

منذ وقت ليس ببعيد، قام البنك المركزي بتقييد إمكانية التداول في سوق Tether على المنصات المحلية من أجل إدارة سوق العملات. اعتبارًا من اليوم، أصبحت تسوية الريال عن طريق منصات العملات المشفرة مع الأشخاص محظورة عمليًا. قرار وقف تداول تيثر ليلا والحد من تسوية الريال، قبل أساس التعامل مع المنصات، يحتاج إلى تقييم: هل تحديد ساعات التداول قادر على الحد من تقلبات الدولار؟ هل تم قياس تكلفة هذا التدخل بالنسبة للمستخدمين وسيولة السوق؟ إن السياسة التي يتم تنفيذها بهدف السيطرة على المشاعر يجب تقييمها بنتيجة قابلة للقياس؛ مجرد تنفيذ الأمر ليس دليلاً على نجاحه.

اعتبارًا من 8 مهر، تم الإعلان عن قيود تداول تيثر على عدد من المنصات، بما في ذلك تعليق التداول من الساعة 21:00 إلى 9:00 صباحًا وحد الشراء اليومي البالغ 2000 تيثر. وكان الهدف المعلن هو السيطرة على انفعالات سوق العملات. والسؤال الرئيسي الآن هو أن اختيار هذه الأداة يعتمد على تحليل العلاقة بين سوق التيثر والدولار والمعيار الذي تم تحديده لاستمرارها أو إيقافها.

تقارير الأسعار، على الأقل، لا تؤكد السرد البسيط المتمثل في أن "احتواء التيل يساوي احتواء الدولار". عند الظهر يوم 8 مهر، قبل بداية القيد الليلي، تم الإبلاغ عن سعر الدولار عند 254 ألف 570 تومان. وفي صباح يوم 18 أكتوبر، سجلت وسائل الإعلام الرسمية سعر الدولار عند 267 ألف و500 تومان. وهذا يعني حوالي خمسة في المئة أعلى. ولا تحدد هذه المقارنة سبب الارتفاع، لكنها توضح أن مجرد فرض قيود على سوق التيثر لا يمكن اعتباره بمثابة استقرار لسعر الصرف.

هناك أيضًا أمثلة على انخفاض أسعار Tether. في التاسع من أكتوبر، بعد يوم واحد من بدء القيود على سوق تيثر، تم تسجيل تيثر بسعر 254,550 تومان ودولار آزاد عند 255,500 تومان. وقد تكرر هذا الاختلاف عدة مرات بأرقام أعلى بكثير عندما كان سعر الدولار أعلى من سعر التيثر.

التفسير الواضح لهذا الدليل هو أن انخفاض سعر تيثر لا يضمن انخفاض الدولار. وبنفس الطريقة فإن ارتفاع الدولار بعد إغلاق السوق وحده لا يثبت أن الإغلاق كان سبب الارتفاع. ويجب مراجعة الأخبار السياسية وعرض العملة والتوقعات المتغيرة في وقت واحد. علاوة على ذلك، فإن تزامن عرض الأوراق النقدية وحدود Tether يجعل من الصعب الفصل بين تأثير هذين الإجراءين.

من منظور آلية التداول، هناك خطر يمكن ملاحظته: توقف السوق لا يؤدي بالضرورة إلى القضاء على الطلب وقد يغير توقيت حدوثه. إذا تراكمت أوامر الشراء خلال ساعات التوقف، فقد تواجه إعادة الافتتاح تركيزًا في الطلب. كما أن الاقتراب من ساعة التوقف قد يدفع بعض المستخدمين إلى اتخاذ قرار متسرع.

مسألة حجم السوق مهمة أيضًا. في اقتصاد يبلغ عدد سكانه حوالي 90 مليون نسمة واحتياجات واسعة النطاق من النقد الأجنبي للواردات والإنتاج والتجارة الخارجية، لا يمكن الدفاع عن اتجاه الدولار إلى سوق تيثر دون تقديم دليل على حصة السوق وفعاليته. يجب على البنك المركزي أن يشرح على أي أساس يعتبر تقييد معاملات تيثر أداة فعالة لكبح سوق بهذا الحجم. ومن ناحية أخرى، فإن مهام البنك المركزي واضحة. وتدرج المادة 3 من قانون البنك المركزي السيطرة على التضخم واستقرار وصحة الشبكة المصرفية ودعم النمو والتوظيف والمساعدة في الحفاظ على قيمة العملة الوطنية من بين أهداف هذه المؤسسة. لذلك، لا بد أن تكون لدى البنك المركزي أولويات أهم للحفاظ على قيمة العملة الوطنية من الدخول في صراع لا نهاية له مع المنصات.

وفي ظروف ضغوط الكفاف والتهديدات التي تواجه المرونة الاقتصادية، ينبغي اتخاذ القرارات بمزيد من الحساسية للآثار الجانبية. إن الوصول المحدود إلى الأموال يمكن أن يخلق مخاوف جديدة بشأن السيولة ويغذي السلوك المتهور. يجب على صانع السياسة أن يشرح لماذا تعتبر الوسيلة المختارة هي الطريقة الأقل تكلفة لتحقيق الهدف. يعد نشر تقييمات الأثر، ودراسة البدائل، والمراجعة السريعة للقرارات ذات التأثير المنخفض جزءًا من مسؤولية الحفاظ على ثقة الجمهور. ويتم تعزيز هدوء السوق من خلال زيادة القدرة على التنبؤ والاستجابة؛ ليس فقط عن طريق تقصير ساعات التداول.