رئيس الاحتياطي الفيدرالي في خضم التضخم تراجعت الأسواق عن رفع سعر الفائدة في أكتوبر

ورفض كيفن وارش الإعلان عن القرار المحتمل للاحتياطي الفيدرالي لاجتماع أكتوبر، على الرغم من اشتداد الضغوط التضخمية في أمريكا؛ وهو الموقف الذي قلل من توقعات الزيادة الفورية في أسعار الفائدة.

الاقتصاد العالمي - دانيال رحيمي؛ بعد يومين فقط من صدور تقارير التضخم الأمريكية، والتي تجاوزت كلاهما توقعات الاقتصاديين، تحدث رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش عن التوقعات الاقتصادية للبلاد في الاجتماع السنوي لصندوق النقد الدولي.

وعلى عكس المخاوف التي أثارها الارتفاع الأخير للأسعار في الأسواق المالية، فإن تقييمه لحالة الاقتصاد الأميركي لا يزال إيجابيا. ويرى فاراش أن موجة الاستثمار الواسعة، خاصة في مجال الذكاء الاصطناعي، أدت إلى زيادة قدرة النمو الاقتصادي؛ ومع ذلك، فإن هذا التطور في حد ذاته يمكن أن يغذي الضغوط التضخمية على المدى القصير.

وتصبح هذه الازدواجية أكثر أهمية في موقف حيث يتعين على البنك المركزي الأمريكي الحفاظ على التوازن بين الحفاظ على النمو الاقتصادي وإعادة التضخم إلى هدف 2٪.

ضغط الأسعار خارج سوق الطاقة

أظهر ارتفاع معدل التضخم في الولايات المتحدة في شهر سبتمبر أولى علاماته في تقرير يوم الأربعاء الصادر عن مكتب إحصاءات العمل. وبلغ معدل التضخم السنوي للمستهلك 3.7%؛ بينما توقع الاقتصاديون أن يرتفع إلى 3.6 بالمئة. كان هذا المؤشر 3.4% في أغسطس، والآن، مع زيادة قدرها 0.3 نقطة مئوية، ابتعد مرة أخرى عن هدف التضخم الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي.

وجاء الجزء الأكبر من نمو التضخم الشهري من الزيادة في أسعار الطاقة. وارتفعت أسعار البنزين بنسبة 9.1 في المائة في سبتمبر، وهو ما يفسر أكثر من نصف مكاسب المؤشر الإجمالي البالغة 0.6 في المائة. ومع ذلك، فإن التضخم الأساسي للمستهلك، الذي يستثني الغذاء والطاقة، لم ينخفض، خلافا لتوقعات السوق، وظل نموه الشهري عند 0,3%. كما ارتفع المعدل السنوي لهذا المؤشر من 2.4 إلى 2.6 بالمئة.

وبعد يوم واحد، أدى تقرير تضخم المنتجين إلى تفاقم المخاوف. وارتفع مؤشر أسعار المنتجين بنسبة 1.3% على أساس شهري؛ ويزيد ذلك عن مثلي توقعات الاقتصاديين في استطلاع أجرته رويترز والبالغة 0.5 بالمئة. كما ارتفع معدله السنوي من 5.6 إلى 6.3 بالمئة، مسجلا أعلى مستوى له منذ ديسمبر 2022.

ولعبت الطاقة دوراً حاسماً في هذا القطاع أيضاً. وارتفع مؤشر أسعار الطاقة بين السلع النهائية للمنتجين بنسبة 10.8%، وهو ما يفسر أكثر من 80% من نمو أسعار هذه المجموعة. ومن ناحية أخرى، ارتفع أيضا الرقم القياسي لأسعار خدمات المنتجين بنسبة 0.8%، وشهدت تكاليف النقل والتخزين نموا بنسبة 3.4%. كما ارتفع معدل تضخم أسعار المنتجين باستثناء الغذاء والطاقة بنسبة 0.7%. في حين حقق مقياسه الأكثر محدودية، باستثناء الخدمات التجارية، نموا بنسبة 0.5 في المائة.

وتظهر هذه التفاصيل أن ارتفاع التكاليف لا يقتصر على سوق المحروقات. كما وصل جزء من ضغط الأسعار إلى خدمات النقل والأنشطة التجارية والسلع الأخرى؛ إلا أن نمو هذه المجموعات لا يعني بالضرورة تكوين عملية تضخم مستقرة. إن الزيادة في تكاليف الطاقة يمكن أن تؤدي إلى ارتفاع أسعار الخدمات بشكل غير مباشر، ومن الضروري فحص بيانات الأشهر القليلة المقبلة لتحديد مدى استدامة هذه الضغوط.

وتشكل هذه المعلومات أهمية بالنسبة لصناع السياسات، ولكن لا يمكن لأي منها بمفرده أن يكون حاسماً بشأن القوة المستدامة للطلب أو مسار التضخم في المستقبل. يتطلب تقييم حالة الاقتصاد اتجاه مجموعة من مؤشرات الإنتاج والاستهلاك والعمالة والأسعار.

ما هو نوع الاقتصاد الذي يتحدث عنه فاريش؟

وفي مثل هذه البيئة، بدأ فاريش خطابه بصورة مختلفة لآفاق النمو الاقتصادي. وأشار إلى المناقشات التي تمت مناقشتها حول الركود الهيكلي في الاقتصاد العالمي منذ حوالي عقدين من الزمن؛ وهي وجهة نظر اعتبرت الضعف المزمن في الاستثمار والطلب عائقا طويل الأمد أمام النمو الاقتصادي.

ووفقا لرئيس الاحتياطي الفيدرالي، فإن الاقتصاد الأمريكي الآن في وضع مختلف. ووفقا له، فإن الموجة الواسعة من الاستثمار تظهر أنه لا يزال من الممكن زيادة قدرة النمو الاقتصادي وأن السياسات المناسبة على مستوى الاقتصاد الكلي والهياكل الجزئية يمكن أن توفر الأساس لتوسيع الاستثمار.

وأكد فارش أن هذا التدفق الاستثماري لا يقتصر على الذكاء الاصطناعي ويتوسع ليشمل قطاعات أخرى من الاقتصاد الأمريكي. ويرى أن هذه التطورات شكلت العوامل الأساسية لمقاومة الاقتصاد للضغوط الخارجية. وكانت المقاومة، بالنظر إلى التوترات الجيوسياسية والزيادة في أسعار الطاقة وتشديد السياسة النقدية، أكثر من المتوقع حتى بالنسبة لبعض صناع السياسات.

ويتوافق هذا الرأي مع التقييم الأخير لصندوق النقد الدولي. وفي أحدث منظور للاقتصاد العالمي، اعتبر الصندوق الاستثمار في الذكاء الاصطناعي أحد العوامل الداعمة للنمو وتوقع أن ينمو الاقتصاد العالمي بنسبة 3.1% في عام 2026. ومع ذلك، فإن ارتفاع أسعار النفط وارتفاع الديون وإمكانية انخفاض الاستثمار في التكنولوجيا هي بعض المخاطر التي يمكن أن تضعف هذه التوقعات.

إحدى النقاط المهمة في تحليل فاراش هي التمييز بين نمو الاستثمار وتأثيراته على التضخم. ومن الممكن أن تؤدي زيادة الاستثمار في الوقت نفسه إلى تعزيز القدرة الإنتاجية المستقبلية، وفي الوضع الحالي، زيادة الطلب على الموارد المالية والعمالة والطاقة والمعدات. ولهذا السبب، فإن الرخاء الاقتصادي لا يعني بالضرورة انخفاضاً فورياً في الضغوط التضخمية.

وفي جزء آخر من حديثه مع كريستالينا جورجييفا، المديرة التنفيذية لصندوق النقد الدولي، وصف فارش الذكاء الاصطناعي بأنه أحد أهم التطورات الاقتصادية في العصر المعاصر؛ وهو إنجاز، برأيه، يمكن أن يغير بنية الإنتاج والتوظيف والإنتاجية في السنوات المقبلة.

ولكن إلى جانب تفاؤله بشأن التأثيرات الطويلة الأجل لهذه التكنولوجيا، أشار إلى قضية أساسية في الاقتصاد الكلي: يعمل الذكاء الاصطناعي أولا على تعزيز الطلب الكلي قبل زيادة قدرة العرض للاقتصاد.

يصبح هذا الاختلاف مهمًا عندما ندرس مراحل تطوير البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. يتطلب إنشاء مراكز البيانات وتطوير شبكة الكهرباء وشراء معدات المعالجة وتوسيع البنية التحتية للاتصالات استثمارات ضخمة. ويمكن أن تؤدي الزيادة في هذه النفقات إلى زيادة الطلب على الطاقة والمعدات الصناعية والخدمات المتخصصة وزيادة الضغط على الأسعار في حالة محدودية القدرة العرضية.

ومع ذلك، فإن التأثيرات طويلة المدى للذكاء الاصطناعي قد تتحرك في اتجاه مختلف. إن زيادة إنتاجية العمل وخفض تكاليف الإنتاج وتحسين كفاءة المؤسسات يمكن أن يؤدي إلى توسيع القدرة التوريدية للاقتصاد. وفي مثل هذه الحالة، سيكون الاقتصاد قادراً على إنتاج المزيد من المنتجات والخدمات، دون أن يؤدي نمو الطلب بالضرورة إلى ضغوط تضخمية بنفس النسبة.

وشدد فارش على هذا التمييز، وقال إنه واثق جداً من التأثيرات الإيجابية للذكاء الاصطناعي على الإنتاجية، لكن الطريق إلى هذه المرحلة ربما يكون مصحوباً بتقلبات وصعوبات.

واحدة من أهم حالات عدم اليقين هي حالة العمالة. واعترف رئيس الاحتياطي الفيدرالي بأنه لا يزال من غير الممكن التحدث بشكل مؤكد عن عواقب الذكاء الاصطناعي على سوق العمل خلال الـ 12 إلى 18 شهرًا القادمة. ووفقا له، حتى هيكل السوق لهذه التكنولوجيا والشركات التي ستستفيد في نهاية المطاف من الاستثمارات الضخمة لا تزال غير واضحة.

وتنعكس هذه القضية أيضا في الأسواق المالية. وفي الأيام الأخيرة، أصبح المستثمرون أكثر حساسية تجاه التكلفة المرتفعة لتمويل الشركات النشطة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والعائد الاقتصادي لاستثماراتها. ونتيجة لذلك، فإن جزءًا من نفس موجة الاستثمار التي يعتبرها فاراش سببًا للنمو الاقتصادي، يواجه الآن أسئلة حول ربحية واستدامة التمويل.

السياسة النقدية في اقتصاد يمكن ملاحظتها بتأخر

وفي شرحه لمنهجه في اتخاذ القرار الاقتصادي، أشار فارش إلى قيد مهم يواجهه صناع السياسة النقدية دائما: حيث يتم نشر العديد من البيانات الاقتصادية عندما تكون التطورات المتعلقة بها قد حدثت بالفعل.

وأوضح أنه يتعين على البنوك المركزية استخدام الإحصاءات الرسمية ومعلومات السوق والنماذج لتحديد الوضع الحالي للاقتصاد، ولكل منها حدود. ومن ناحية أخرى، فإن التنبؤ بالمستقبل يواجه أيضاً حالة من عدم اليقين، ولا يمكن اتخاذ قرار بشأن الوضع الحالي بالاعتماد فقط على التقديرات طويلة المدى.

وتكتسب هذه القضية أهمية خاصة لتقييم آثار السياسة النقدية. ورفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 0.25 نقطة مئوية في سبتمبر، لكن تأثير مثل هذا القرار على الاستهلاك والاستثمار والتضخم أصبح واضحا تدريجيا. وحتى ارتفاع عائد سندات الخزينة وتكلفة التمويل يؤثر أيضا على النشاط الاقتصادي من مسارات مختلفة وبشكل متقطع.

ولذلك، لا يمكن النظر إلى ارتفاع التضخم في شهر سبتمبر على أنه علامة على فشل السياسة النقدية الأخيرة؛ وبنفس الطريقة، فإن احتمال خفض التضخم في شهر واحد فقط لا يثبت نجاحه. وتتمثل القضية الرئيسية في اتجاه التضخم على المدى المتوسط ​​ومستوى استقرار ضغوط الأسعار.

ويتم تحديد هدف التضخم للاحتياطي الفيدرالي أيضًا بناءً على مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE)، ويجب على صناع السياسات تقييم ما إذا كانت مجموعة التطورات الاقتصادية قد زادت أو قللت من احتمالية العودة المستقرة لهذا المؤشر إلى نطاق 2٪.

وفي الوقت نفسه، فإن طبيعة الصدمات التضخمية مهمة أيضًا. إن الزيادة في أسعار الطاقة الناجمة عن انقطاع العرض لها آلية مختلفة عن التضخم الذي ينشأ من الطلب الذي يتجاوز قدرة الاقتصاد. ولا يمكن للسياسة النقدية أن تحل بشكل مباشر مشكلة نقص النفط أو انقطاع طرق نقل الطاقة، ولكنها يمكن أن تحد من مخاطر التوسع واستمرار ضغوط الأسعار من خلال التأثير على الطلب والتوقعات التضخمية.

وأعلن فارش في اجتماع بانكوك أن تطورات الاقتصاد العالمي منذ اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر تتوافق إلى حد كبير مع التقييمات السابقة. وبينما أكد التزام البنك المركزي بالحفاظ على استقرار الأسعار، فقد رفض تقديم توقعات بشأن قرارات السياسة النقدية في الاجتماعات المتبقية من العام.

وينسجم هذا الموقف مع نهج يعطي الأولوية لتقييم أوضاع الاقتصاد وقت اتخاذ القرار، بدلا من الإعلان عن المسار النهائي لسعر الفائدة. لكن فارش لم يقدم في هذا الحديث نتيجة صريحة حول مدى كفاية سعر الفائدة الحالي أو ضرورة زيادته في اجتماع محدد.

ماذا أخذت الأسواق من كلام رئيس الاحتياطي الفيدرالي؟

وفي حين أن صدور تقريرين غير مواتيين عن التضخم قد عزز في البداية إمكانية رفع أسعار الفائدة في أكتوبر، إلا أن تصريحات وارش والمواقف الأخيرة لأعضاء بنك الاحتياطي الفيدرالي الآخرين ساعدت في تخفيف هذه التوقعات.

وانخفضت احتمالات رفع أسعار الفائدة في اجتماع 27 و28 أكتوبر من نحو 28 بالمئة يوم الخميس إلى 15 بالمئة يوم الجمعة. لا يزال السوق يصنف احتمالية عالية لرفع أسعار الفائدة بحلول نهاية العام، ولكن تم نقل الوقت المحتمل للإجراء التالي إلى اجتماع ديسمبر.

هذا التحول لا يعني تقديم إشارة واضحة لاستقرار سعر الفائدة من قبل فاراش. ولم يعلن عن القرار المستقبلي كما أن تغير توقعات السوق جاء نتيجة لمجموعة من البيانات الاقتصادية وتصريحات صناع القرار.

في سوق سندات الخزانة، أدت المخاوف بشأن ارتفاع أسعار الفائدة في البداية إلى ارتفاع العائدات، لكن هذا الاتجاه انعكس مع زيادة الطلب على أصول الملاذ الآمن والمخاوف بشأن التقييمات في أسهم التكنولوجيا. وانخفض العائد على السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات، والذي وصل في السابق إلى ما فوق 5.3%، إلى نطاق 5.08-5.09% في تعاملات الجمعة.

ويشير هذا الانخفاض في ظروف التضخم المرتفع إلى أهمية توقعات النمو الاقتصادي وتدفق رؤوس الأموال في تحديد عوائد السندات. عندما تتزايد المخاوف بشأن سوق الأسهم، يمكن أن يؤدي الطلب على سندات الخزانة إلى انخفاض عائداتها، حتى في الظروف التضخمية.

واستفاد الذهب أيضًا من هذا التغيير في الظروف. ودعم انخفاض عوائد السندات وضعف الدولار عودة سعر هذا المعدن، ووصلت العقود الآجلة للذهب إلى نطاق 4200 دولار يوم الجمعة. وفي المقابل، واصلت أسهم شركات التكنولوجيا واللاعبين في مجال الذكاء الاصطناعي تأثرها بالمخاوف بشأن تكلفة الاقتراض وربحية الاستثمارات الكبيرة.

وبهذه الطريقة، تواجه الأسواق قلقين مختلفين في نفس الوقت: استمرار التضخم، الذي قد يبقي أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول من الوقت، وإمكانية انخفاض العائدات على الاستثمارات التكنولوجية، مما قد يؤثر على تقييمات الأسهم واستعداد المستثمرين لقبول المخاطر.