إرث نوبل 2026 للبنوك المركزية

في تقرير تحليلي، تناولت صحيفة "فاينانشيال تايمز" دور مايكل وودفورد، الحائز على جائزة نوبل في الاقتصاد لعام 2026، في تطور نظريات الاقتصاد الكلي والسياسة النقدية، وبينت السبب في أن صحة وعود البنك المركزي بشأن السياسات المستقبلية لا تقل أهمية عن قرارات أسعار الفائدة الحالية. The post إرث نوبل 2026 للبنوك المركزية appeared first on سفير أرجان.

وبحسب السفير أرجان، فقد حصل مايكل وودفورد على جائزة نوبل في الاقتصاد لعام 2026 بالاشتراك مع روبرت هول، وهو خبير اقتصادي بارز في مجال الاقتصاد الكلي.

وترتبط إنجازات وودفورد بدراسة آثار نظريات الاقتصاد الكلي الجديدة على صانعي السياسة النقدية. النظريات التي تحاول تفسير آلية الأداء الاقتصادي بناءً على سلوك وقرارات الشركات والعمالة والمستهلكين.

وقد تم تطوير هذا النهج سابقًا من خلال الأبحاث التي أجراها الحائزون على جائزة نوبل في الاقتصاد، بما في ذلك روبرت لوكاس، وإدوارد بريسكوت، وفين كيدلاند، وتوماس سارجنت. كان هدف هؤلاء الاقتصاديين هو بناء نماذج الاقتصاد الكلي بناءً على مبادئ الاقتصاد الجزئي؛ وهذا يعني أن الأنشطة والقرارات والقيود التي يواجهها الأفراد والشركات مدرجة بشكل واضح في النماذج.

ووفقا لهم، وإلا فإن توصيات السياسة التي تم الحصول عليها من نماذج الاقتصاد الكلي يمكن أن تواجه "انتقادات لوكاس". ووفقا لهذا النقد، فإن العلاقات بين متغيرات الاقتصاد الكلي مثل الاستهلاك والدخل والتضخم قد تتغير إذا تغير سلوك صناع السياسات النقدية أو المالية، ونتيجة لذلك فإن السياسة المصممة على أساس العلاقات السابقة لن تعد فعالة.

في هذه النماذج، كان من المفترض عادة أن يكون الأفراد والشركات عقلانيين، وأن لديهم المعلومات الضرورية حول أداء الاقتصاد، ويتخذون القرارات التي تعمل على تعظيم مصالحهم. على الرغم من أن هذه الافتراضات لا تتوافق بشكل جيد مع السلوك البشري في العالم الحقيقي، فمن وجهة نظر المؤلف، كانت مثل هذه التبسيطات على المستوى الكلي مفيدة لتطوير النماذج الاقتصادية.

ثبات الأسعار ودور السياسة الاقتصادية

تهدف مساهمات وودفورد المبكرة إلى جعل هذه النماذج أكثر واقعية. وكان من أهم إصلاحاته إدخال مفهوم "ثبات الأسعار". أي الافتراض بأن الأسعار والأجور لا تتفاعل بشكل فوري وكامل مع التغيرات الاقتصادية.

وكان هذا الافتراض متسقًا مع نتائج الدراسات الاستقصائية التي بحثت كيف ومتى تتغير الأسعار. والأهم من ذلك أن ثبات الأسعار أدى إلى أن طفرات الازدهار أو الكساد الاقتصادي ربما كانت ناجمة جزئياً عن سياسات نقدية أو مالية غير مناسبة.

وبناء على ذلك فإن السياسات النقدية والمالية يمكن أن تؤثر على التقلبات الاقتصادية وتقلل من حدتها وعدم استقرارها؛ وهو الرأي الذي طالما أيده قسم من الاقتصاديين، وخاصة أتباع أفكار جون ماينارد كينز.

وكانت الخطوة التالية هي دراسة آثار نماذج الاقتصاد الكلي هذه على عملية صنع سياسات البنك المركزي. حتى ذلك الحين، في أبحاث البنوك المركزية، كان من المفترض عادة أن يتم تحديد سعر الفائدة بطريقة تؤدي إلى تقليل انحراف التضخم عن الهدف وانحراف الإنتاج عن اتجاهه طويل الأجل قدر الإمكان.

وقد أظهر باحثون مثل ديل هندرسون، ووارن ماكيبين، وجون تايلور، المعروفين بقاعدة تايلور، أن أسعار الفائدة يجب أن تتغير بمقدار معين استجابة لهذه الانحرافات.

ومع ذلك، أثار وودفورد وغيره من الباحثين، من خلال مراجعة هذا النهج والمستوحاة من الأعمال القديمة لفرانك رامزي، أحد الاقتصاديين المعاصرين لكينز، سؤالًا مختلفًا: إذا كان على صانع السياسات أن يتخذ قرارًا في صالح الناس في النموذج الاقتصادي، فما هي السياسة التي يجب أن يختارها؟

وكانت نتيجة هذه التحقيقات، بالطبع، وبالاعتماد على مجموعة من الافتراضات القوية، هي ضرورة تحديد سعر الفائدة بطريقة تقلل من انحراف التضخم عن الهدف وانحراف الإنتاج عن اتجاهه؛ نفس الأهداف التي كانت الحكومات والبنوك المركزية تسعى إلى تحقيقها لفترة طويلة.

وفي كتابه الشامل "الفائدة والأسعار"، الذي نشر في عام 2003، جمع وودفورد هذه النتائج وقام بتوسيع النموذج الأساسي بعدة طرق. واستكشف ما يمكن أن يحدث إذا كانت الأجور ثابتة مثل الأسعار، أو إذا تم تعديل الأسعار والأجور على أساس معدل التضخم الحالي. كما تم أخذ رد الفعل البطيء للاستهلاك والاستثمار تجاه التغيرات الاقتصادية، والذي لوحظ أيضًا في البيانات الحقيقية، في الاعتبار في هذا الإطار.

هذه الإصلاحات جعلت النماذج أقرب إلى الواقع إلى حد ما، لكن بحسب الكاتب، على الرغم من الافتراضات مثل تشابه المستهلكين والشركات والعقلانية والمثالية لجميع قراراتهم، فإن مستوى الواقعية في هذه النماذج لا يزال محدودا.

يذكرنا عنوان كتاب وودفورد بالعمل الأصلي لنات ويكسل في عام 1898 وربما إشارة إلى كتاب دون باتينكين الصادر عام 1956 بعنوان "المال والفوائد والأسعار". إن إزالة كلمة "المال" من عنوان كتاب وودفورد تشير إلى إحدى سمات نموذجه؛ والافتراض هو أنه لفهم تأثيرات سياسة البنك المركزي، يكفي معرفة سعر الفائدة الذي يحدده.

عندما يصل سعر الفائدة إلى الصفر

وقد أصبحت هذه القضية أكثر أهمية بعد الأزمة المالية عام 2008؛ عندما خفضت البنوك المركزية أسعار الفائدة إلى ما يقرب من الصفر، وواجهت مسألة ما يجب فعله بعد أن وصلت أسعار الفائدة إلى هذا المستوى.

اعتقدت بعض البنوك المركزية، بما في ذلك بنك إنجلترا، على الرغم من استخدام أعمال وودفورد وغيره من الاقتصاديين، أنه إذا لم يعد من الممكن خفض سعر الفائدة، فإن زيادة القاعدة النقدية للبنك المركزي يمكن أن تكون الحل التالي.

لكن نتائج النماذج الاقتصادية وتجربة اليابان في محاولة تحفيز الاقتصاد، بعد وصول سعر الفائدة إلى الصفر قبل أكثر من عقد من الزمن، أظهرت أن زيادة أخرى في المعروض النقدي لن يكون لها بالضرورة تأثير اقتصادي.

في المقابل، في دراسة أجريت عام 2003، جادل وودفورد وجوتي إيجيرتسون بأن البنوك المركزية يجب أن تخفض التوقعات بشأن أسعار الفائدة المستقبلية لتحفيز الاقتصاد.

ونظرا لأن أسعار الفائدة طويلة الأجل، بما في ذلك أسعار تمويل الشركات وأسعار الفائدة على القروض العقارية طويلة الأجل، تعتمد على توقعات السوق لأسعار الفائدة التي تقدمها البنوك المركزية في المستقبل، فإن صناع السياسات يمكنهم المساعدة في تحفيز الاقتصاد حتى عندما تكون أسعار الفائدة الحالية عند مستوى الصفر.

وبعبارة أخرى، إذا تمكن البنك المركزي من إقناع السوق بأن أسعار الفائدة المستقبلية ستظل منخفضة لفترة أطول مما كان متوقعا في السابق، فمن الممكن تخفيف شروط التمويل في الاقتصاد؛ حتى لو لم يعد من الممكن خفض سعر الفائدة الحالي.

ومصداقية وعود البنك المركزي؛ الحلقة الحاسمة للسياسة النقدية

ومع ذلك، هناك شرط أساسي واحد لنجاح هذه السياسة: يجب أن يثق السوق في التزام البنك المركزي بإبقاء أسعار الفائدة منخفضة في المستقبل.

وتكمن الصعوبة الرئيسية في أنه عندما تنخفض توقعات أسعار الفائدة، ويتم تحفيز الاقتصاد، وتهدأ المخاوف من الركود والانخفاض العام في مستويات الأسعار، فقد لا يكون لدى البنك المركزي الحافز للالتزام بوعده السابق.

على سبيل المثال، قد يتغير أعضاء لجنة صنع القرار في البنك المركزي، أو قد لا يشعر صناع السياسات بأنهم ملزمون بالوفاء بالوعود السابقة. بل قد يفترضون أنهم لن يواجهوا نفس الموقف مرة أخرى، ونتيجة لذلك فإن كسر التزام سابق لن يكلفهم الكثير.

وإذا افترض المشاركون في السوق منذ البداية أن البنك المركزي لن يلتزم بوعده في المستقبل، فلماذا يتعين عليهم خفض توقعاتهم بشأن أسعار الفائدة؟

إن التمييز بين نهجي "التقدير" و"الالتزام" يشكل جزءاً مهماً من إنجازات وودفورد في مجال السياسة النقدية. في النهج التقديري، يتخذ صانع السياسة قرارًا في أي وقت بناءً على ظروف ذلك الوقت؛ ولكن في النهج القائم على الالتزام، يجب على صانع القرار أن يتبع سياسة تتوافق مع الأهداف المعلنة، ليس فقط اليوم، ولكن أيضًا في المستقبل.

وأصبحت هذه القضية من القضايا المهمة للسياسة النقدية بعد الأزمة المالية العالمية. وقد أظهر بحث وودفورد أن مشكلة الالتزام بالالتزامات موجودة حتى في البنوك المركزية التي تتمتع بالاستقلالية والتفويض القانوني الواضح؛ ولذلك فإن استقلالية البنك المركزي وتحديد أهداف واضحة له لا تكفي لحل هذه المشكلة.

إن الحكومات التي صممت إطار استهداف التضخم، والبنوك المركزية التي تنفذه، تفترض في كثير من الأحيان أنه ما دامت الحكومات لا تدفع السياسة النقدية للفوز بالانتخابات، فإن مشكلة الالتزام قد تم حلها.

ومع ذلك، فقد أوضح وودفورد بالتفصيل في أعماله أنه حتى في مثل هذه الظروف، فإن مسألة الالتزام بالالتزامات المستقبلية لا تختفي؛ وهو موضوع، وفقا للمؤلف، قد أسيء فهمه في بعض الأحيان أو كان غير مريح لبعض محافظي البنوك المركزية.

تأثير دائم على سياسات البنوك المركزية

كان تأثير وودفورد على الاقتصاد الكلي والبنوك المركزية كبيرًا. وقد طبقت بعض البنوك المركزية نصيحته على نطاق أوسع، في حين تبنت بنوك أخرى رؤية أكثر محدودية لهذه التعاليم. ولم تتفق كل البنوك المركزية مع وجهات نظره أو تفهمها بالكامل؛ ومع ذلك، فقد وجدت أفكاره مكانًا مهمًا في مناقشات السياسة النقدية.

والإنجاز الرئيسي لهذا النهج هو أن السياسة النقدية لا يمكن أن تقتصر على القرار الذي يتخذه البنك المركزي اليوم بشأن أسعار الفائدة. كما تلعب توقعات الجهات الاقتصادية الفاعلة من القرارات المستقبلية وثقتها في التزامات صانعي السياسات دورًا أساسيًا في تحديد آثار السياسة النقدية.

ومن وجهة النظر هذه، فإن قدرة البنك المركزي على إدارة التوقعات والحفاظ على مصداقية السياسات المعلنة يمكن أن تؤثر على الظروف الاقتصادية حتى عندما تصل أدوات السياسة النقدية التقليدية إلى حدودها القصوى.