دروس العملات من 1397 إلى 1399؛ فك رموز التدخل على هامش السوق

استخدام صلاحيات المادة 44 من القانون الجديد للدخول إلى هامش السوق أداة جديدة للبنك المركزي لتفريغ الفقاعة وكبح التوقعات التضخمية.

وبحسب مراسل مهر، فإن التغييرات الهيكلية في السياسة النقدية ومواجهة الهيئة الإشرافية مع تقلبات العملة، وضعت مرة أخرى مسألة كيفية إدارة السعر وتنظيم السوق في بؤرة اهتمام دوائر الخبراء. تثبت تجارب 1397 إلى 1399 أن الوقوف غير المرن في وجه قوى العرض والطلب ومحاولة تثبيت الأسعار بشكل مصطنع بأدوات مفروضة، أدى عمليا إلى هدر موارد النقد الأجنبي، وتعميق الفجوة السعرية، وظهور شبكات وساطة معقدة. في ذلك الوقت، وبعد أشهر من إهدار الاحتياطيات، اضطر البنك المركزي إلى قبول حقائق الميدان واعتماد سياسة العرض على حافة السوق؛ وعلى الرغم من أن هذا النهج كان قادرًا على تقليل فجوة الأسعار وتقليل حجم طوابير الشوارع، إلا أنه واجه العديد من العقبات بسبب الافتقار إلى البنية التحتية القانونية المقننة وعدم القدرة على إدارة التوقعات بشكل مستدام. والآن مع صدور القانون الجديد للبنك المركزي، تغيرت منصة التدخل بالكامل، وأصبح صانع السياسة، بدعم قانوني واضح، يبحث عن تطبيق نموذج منهجي ووقائي في سوق العملات.

إعادة قراءة صلاحيات المادة 44 من قانون النقد والمصرفي الجديد

إحدى العقد التاريخية التي يواجهها صانع السياسة النقدية في إيران هي عدم اليقين بشأن حدود السلطة القانونية والخوف من العواقب القانونية الناتجة عن الدخول المباشر في معاملات النقد الأجنبي. وفي الماضي، كانت تدخلات البنك المركزي في النقد الأجنبي تعتمد بشكل أساسي على الموافقات الطارئة أو قرارات المجالس العليا أو التراخيص الجزئية، الأمر الذي لم يقلل فقط من سرعة عمل الهيئة الرقابية في مواجهة الصدمات الخارجية، بل أدى أيضًا إلى تقاعس أصحاب القرار. وقد تمت صياغة المادة 44 من قانون البنك المركزي الجديد على وجه التحديد للقضاء على هذه الفجوة الهيكلية. وتمنح هذه المادة صراحة سلطة واسعة وشفافة ومستمرة للبنك المركزي لشراء وبيع العملات الأجنبية بالمعدلات المرغوبة دون تأخير في حالة حدوث تقلبات وتكوين اختلالات مؤقتة.

إن إضفاء الطابع الرسمي على هذه الصلاحيات يعني أن البنك المركزي لم يعد مراقبًا خارجيًا أو مجرد عامل استقرار هش، بل أصبح جهة فاعلة نشطة يمكنها ركوب الأمواج المتقلبة وتوجيه اتجاه السوق نحو أسعار الفائدة الأساسية. إن وجود هذه المظلة القانونية يقلل من مخاطر اتخاذ القرار في أوقات الأزمات ويسمح لصانع السياسات بتنفيذ استراتيجيات الشراء أو البيع المستهدفة لتحقيق استقرار الاقتصاد الكلي دون خوف من اتهامات باختلاس الموارد.

الدروس الثمينة من 1397 إلى 1399 واختبار هامش السوق

لفهم النهج الحالي بشكل صحيح، يبدو من الضروري إعادة قراءة أحداث العملة في الفترة من عام 1397 إلى عام 1399. في تلك السنوات، حاول صانع السياسات أولاً التحكم في سعر الصرف من خلال قمع الأسعار وتحديد حزم التوزيع المحدودة؛ غير مدركين أن ضخ الأوراق النقدية والتحويلات المالية بأسعار أقل بكثير من الحقائق التضخمية لم يكن له أي نتيجة سوى مكافأة سلوك المضاربة. وبعد تكثيف الضغوط، حدث تغيير في السياسة والهيئة المشرفة على ضخ العملة بأسعار قريبة جدًا من هامش السوق. وكانت نتيجة هذا التغيير في النهج التخفيض السريع للطلب الكاذب، وإفراغ فقاعات المضاربة وإرساء الهدوء النسبي في سوق الصرف.

ومع ذلك، فإن الضعف الكبير في تلك الحقبة كان عدم استقرار الموارد وعدم الاتساق في السيطرة على تدفق الريال. وتسبب استمرار ضخ الأوراق النقدية في ظل غياب الرقابة على تعاملات الريال في تعرض موارد البلاد للتآكل من جديد مع تغير المتغيرات غير الاقتصادية. الدرس الكبير المستفاد من تلك الفترة بالنسبة لصانعي السياسات اليوم هو أن الدخول إلى هامش السوق لا ينبغي تفسيره على أنه ضخ أعمى للاحتياطيات، بل يجب أن يكون أداة ذكية لإدارة السوق نفسيا، وتوضيح تدفق الريال ومنع صانع السياسة من الوقوع في فخ المطالب الرسمية.

تحديات تخصيص العناوين الرئيسية؛ من البطاقة الوطنية إلى الإيجار المراجحة

إحدى وسائل التدخل الأكثر إثارة للجدل في فترات مختلفة كانت توفير العملة الأجنبية من خلال آلية البطاقة الوطنية وحسابات العملة. والمنطق الأساسي لهذه الآلية هو توفير الاحتياجات الأساسية للمجتمع، ومنع عامة الناس من اللجوء إلى المصادر غير الرسمية، وتعميق الشفافية من خلال فتح حسابات مصرفية. ومع ذلك، يتم قياس فعالية هذه الطريقة دائمًا من خلال التحدي المتمثل في سلوكيات المراجحة. وكلما كانت هناك فجوة كبيرة بين سعر الضخ الرسمي للبنك المركزي والأسعار المتداولة في السوق غير الرسمية، تتسبب الشبكة الوسيطة، من خلال استغلال احتياجات الفئات الضعيفة وتأجير البطاقات الوطنية، في تكوين طوابير زائفة.

وعلى الرغم من اتخاذ تدابير هامة في السنوات الأخيرة لربط حسابات العملات الأجنبية بأنظمة التسجيل عبر الإنترنت، وتتبع الودائع وتطبيق ضريبة الأرباح الرأسمالية، فإن الأدلة تشير إلى أنه حتى الفجوة التي تتراوح بين 2 إلى 3 في المائة كافية لتنشيط التجار الصغار. ولهذا السبب، فإن الاختبار الكبير الذي يواجهه البنك المركزي في تنفيذ صلاحيات المادة 44 هو سد أي فجوة في الأسعار بشكل كامل؛ لأنه فقط إذا وصل الربح المضمون للمراجحة إلى الصفر، فإن جاذبية إساءة استخدام الهويات المستأجرة سوف تختفي وسوف تصل العملة إلى أيدي المتقدمين الحقيقيين لتلبية الاحتياجات الصغيرة.

ضرورة التدخل الفوري لتفريغ فقاعة الدولار

وقال مسعود توكلي، خبير الأسواق المالية، في مقابلة مع مهر، أثناء تقييمه للجوانب القانونية والتنفيذية لهذه السياسة: "لقد غيرت المادة 44 من قانون البنك المركزي الجديد أداة التدخل من إجراء رد الفعل إلى سلطة واضحة وقانونية؛ وبالتالي، لم يعد صانع السياسة بحاجة إلى موافقات مؤقتة ويجب أن يكون حاضرا في السوق بمرونة كاملة. في الوضع الحالي، عندما دخل مؤشر الدولار في الأسواق العالمية مرحلة نزولية والمتغيرات الخارجية تعطي انخفاضا في الأسعار إشارة إلى أن البنك المركزي ملزم بتوفير الأرضية اللازمة لتخفيض سريع لسعر الدولار في السوق المحلية من خلال تدخل فوري وذكي، وأي تأخير وعدم التدخل في الوقت المناسب من قبل الهيئة الإشرافية في مثل هذه المواقف يمكن أن يتسبب في ضربة قوية للاقتصاد؛ لأن سعر الصرف هو المحرك للتوقعات التضخمية، وينتقل معظم التضخم العام إلى لقمة عيش المجتمع من خلال هذه القناة.

وأكد هذا الخبير الاقتصادي كذلك: "لا ينبغي للسياسيين أن يراقبوا الحفاظ على أسعار الفائدة الزائفة، ولكن يجب أن يسمحوا بفعالية لفقاعة الدولار بالانكماش واقتراب الأسعار من مستوى التوازن الحقيقي". بطبيعة الحال، النقطة الحاسمة في القصة هي أن الضخ على هامش السوق لن يكون متوازنا إلا عندما يتطابق حجم العرض مع الطلب الحقيقي وتميل الفجوة بين معدل الضخ والسوق الحرة إلى الصفر. وإذا خلق العرض القائم على البطاقة الوطنية هامش ربح بنسبة قليلة مرة أخرى، فإن التجار سيجتذبون الموارد المحقونة بحيل جديدة وإساءة استغلال هوية الفئات الضعيفة، ولن يتحقق هدف صانع السياسات المتمثل في السيطرة على التقلب. "يكمن الحل النهائي في توضيح تخصيص التحويلات، وتعميق المعاملات التوافقية، وجعل تدفق الأوراق النقدية قابلا للتنبؤ به، بدلا من الاعتماد على آليات التوزيع فقط".

رصد المتغيرات المؤثرة ومتطلبات الاستقرار المستقر

ويتطلب التدخل الناجح في إطار القانون الجديد أن يفرق البنك المركزي بين "إدارة التقلبات قصيرة الأجل" و"تعديل أسعار الفائدة وفقا للمتغيرات الأساسية". إن محاولة إبقاء سعر الصرف عند مستوى لا يتناسب مع معدل نمو السيولة والتضخم الهيكلي هي سياسة فاشلة ستؤدي في النهاية إلى استنزاف الاحتياطيات. ولذلك، ينبغي أن يقترن دخول هامش السوق باستخدام الأدوات المشتقة، وتعميق سوق التحويلات والتنسيق مع سياسات الانضباط النقدي من أجل الحد من المضاربة وتحقيق القدرة على التنبؤ للجهات الاقتصادية الفاعلة.

في النهاية، لا بد من القول إن المادة 44 من قانون البنك المركزي الجديد خلقت قدرة فريدة على إنهاء التقاعس الماضي. إن الاختبار الحيوي للهيئة الإشرافية هو استخدام هذه السلطة لتقليص فقاعة الأسعار بشكل سريع وملموس وفي نفس الوقت لسد ثغرات توزيع الإيجارات باسم تلبية الاحتياجات الصغيرة. وإذا تمكن البنك المركزي من تنسيق سرعة تدخله مع واقع المتغيرات الدولية والمحلية، فيمكن للاقتصاد الوطني أن يخرج من الظل الثقيل لصدمات العملة ويتخذ خطوة ثابتة نحو السلام الدائم.